大反彈！期市波動加大，量化CTA回暖！私募最新發(fā)聲...

今年上半年，CTA策略繼續(xù)回撤，尤其是量化類CTA產品表現慘淡。

實際上，自去年底以來，CTA就開始遭遇考驗，長達十個月回撤更是超出了不少機構的預期。

近期，商品期貨市場的波動開始加大，滬銅突破7萬元大關，豆粕、豆油、棕櫚油等走出了一輪強勢上漲行情，原油大漲帶動國內能源化工等多個品種持續(xù)上行。期市整體波動率的提升，使得量化CTA策略逐步回暖。

【資料圖】

據券商中國記者了解，不少私募旗下CTA策略大幅反彈，部分百億私募旗下量化CTA策略產品凈值甚至創(chuàng)下新高。展望下半年，不少私募表示，量化CTA策略收益有望進一步修復，但各類CTA子策略表現可能會分化。

值得注意的是，任何策略都會有周期性，都會有階段性的低潮期。一方面，投資者應均衡配置產品，關注長周期盈利能力；另一方面，私募也應持續(xù)迭代以提升策略豐富度和分散度，優(yōu)化策略組合。

期市波動率提升，量化CTA策略回暖

過去幾年，由于市場大幅波動，國內不少CTA策略產品業(yè)績亮眼，給投資者賺取了豐厚的收益。不少量化私募旗下CTA策略業(yè)績出色、回撤小，吸引了眾多資金的追捧。

不過，自去年底開始，由于期市波動率的降低，量化CTA策略遭遇回撤，并且持續(xù)至今年上半年。長達十個月的回撤，使得不少私募倍感壓力。

據私募排排網統計，2018年至2021年，CTA策略產品每年均實現10%以上的年度平均收益率。2023年上半年CTA策略平均收益率為-2%。有三方數據顯示，今年上半年多家 CTA機構的產品收益率不佳或收益為負。

近期，得益于商品期貨市場的復蘇，CTA策略已經明顯回暖。據記者了解，不少私募旗下CTA策略大幅反彈，部分百億私募旗下量化CTA策略產品凈值甚至創(chuàng)新高。

宏錫基金表示，今年七月以來，量化CTA策略有一定程度修復，策略回暖是多種因素綜合影響的結果。從宏觀層面看，美聯儲加息進入尾聲，對大宗商品市場起到一定的提振作用。如原油庫存持續(xù)降低，疊加產油國減產導致供應趨緊，價格一路攀升。

“從期貨盤面看，能源化工、有色金屬、貴金屬、黑色系、農產品等大宗商品價格波動加劇，均走出流暢的上漲行情，量化CTA策略獲得一定的發(fā)揮空間。但是否走出此前的業(yè)績低潮期還需進一步觀察，最關鍵的是后市行情的延續(xù)情況。”宏錫基金表示。

黑翼資產則表示，2023年上半年，國內期貨市場缺乏流暢的趨勢行情，CTA策略普遍表現不佳。進入二季度以來，商品市場逐步有所修復，整體波動率有所反彈，大量品種的“趨勢性特征”已相對較為明顯。另外，量化私募管理人及時調整策略體系增強收益，疊加今年以來部分商品保證金率及交易手續(xù)費下調等利好，整體交易活躍性得到提升，促使量化CTA策略出現階段性回暖。以黑翼為例，量化CTA策略產品凈值已經創(chuàng)新高。

由于商品市場不少品種走出了趨勢性行情，基本面CTA策略和量化CTA策略均出現回暖。

千象資產認為，由于Q2復蘇動能不及年初市場預期，導致很多商品在4-5月出現大幅的主動去庫；悲觀情緒被過度反映到了期貨端，導致前期盤面貼水幅度加大。但隨著去庫存的持續(xù)，很多商品的絕對庫存已到相當低的水平，但下游剛需相對穩(wěn)定，6月以來中下游的持續(xù)補庫驅動商品氛圍好轉，同時盤面貼水迎來一波修復。從業(yè)績歸因上看，6-7月基本面策略中，庫存和基差的表現出色。

“自6月下旬以來，量化CTA策略逐步回暖。以千象資產的CTA策略為例，6月下旬至今反彈幅度在5%左右，時序和截面類的策略均有明顯的不錯表現。主要原因，一方面是近期能化、黑色、有色、農產品等多數品種走勢較為順暢，有利于趨勢跟蹤策略運行，另一方面期貨市場的交易量和交易金額開始逐步回暖，也使得CTA更容易獲取收益。”千象資產表示。

任何策略都有周期性，私募：均衡配置，持續(xù)迭代

由于CTA策略和股票、債券等品種的收益具有低相關性，不少投資者將其納入必配的一類資產。下半年，商品期貨市場能否走出一波行情，CTA策略產品的業(yè)績能否復蘇，備受市場關注。

宏錫基金表示，從期貨盤面來看，今年上半年大宗商品市場還未出現大幅波動的行情，結合過往期市波動的規(guī)律，每年至少出現一兩波大行情，故下半年的行情機會值得期待。同時，量化趨勢類CTA策略的收益往往容易集中在大行情發(fā)生的階段，因此，后續(xù)的產品表現同樣值得期待。

展望未來，千象資產認為，任何策略都會有周期性，都會有階段性的低潮期，股票、債券策略是這樣，歷史上股票量化中也出現過因子短期失效，在1年中回撤后又陸續(xù)恢復的情況。回溯過去一段時間量化CTA的回撤主要原因，首選主要跟策略周期有關，另外也跟去年一二季度大量資金涌入較為小眾的CTA策略，而同期期貨市場總的交易量、成交金額大幅下滑有關。再次是動量類因子在CTA領域的回撤，所以未來回暖也是必然。

隨著期貨市場陸續(xù)迎來新的交易品種上市，交易量和成交金額同比開始恢復增長，同時下半年仍處于政策紅利釋放期，持續(xù)利好商品需求端。

千象資產認為，量化CTA策略走出業(yè)績低潮回歸正軌只是時間問題。現階段商品價格指數雖然有穩(wěn)步提升，但單品種走勢卻很磨損，適合長周期配置策略。以往盈利能力較強的價量類因子面臨失效，所以以千象資產為例，策略上大量引入了更深度的基本面因子，和目前策略的相關性較低，同時AI研究員、機器學習因子等迭代上線以應對外來多變的形式，建議投資者關注均衡配置策略，更關注長周期盈利能力。

黑翼資產則表示，展望下半年的CTA行情，國內經濟逐步復蘇，近期利好政策出臺也增強了復蘇信心，未來可能會迎來比之前要好的交易環(huán)境。此外，市場有周期，策略也有周期，不管接下來業(yè)績反彈與否，我們管理人也都在持續(xù)迭代以提升策略豐富度和分散度，優(yōu)化策略組合。基于以上維度考慮，預期下半年量化CTA策略收益會進一步得以修復，但預期各類CTA子策略表現可能會分化。

在產品配置方面，黑翼資產認為，CTA策略和股票、債券等品種的收益具有低相關性，是投資組合中不可或缺的資產類別，建議投資者將CTA策略納入大類資產配置并長期持有，可以顯著改善投資組合的風險收益比。另外，CTA策略有不同的細分子策略，各子策略的風險收益特征不同，收益也有所分化，建議投資者在選擇CTA產品時需要與自身風險偏好相匹配。

責編：楊喻程

校對：趙燕

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