國邦醫(yī)藥(605507)：成本優(yōu)勢助力公司逆境成長

【資料圖】

業(yè)績總結(jié)：2023年上半年公司營業(yè)收入28.1億元，同比上升3.93%；歸母凈利潤3.57 億元，同比下降27.79%；扣非凈利潤3.58 億元，同比下降26.82%；其中2023 年第二季度，公司單季度營業(yè)收入14.0 億元，同比下降8.37%；單季度歸母凈利潤1.63 億元，同比下降44.73%；單季度扣非凈利潤1.66 億元，同比下降43.16%。

點(diǎn)評：醫(yī)藥板塊市占率穩(wěn)步擴(kuò)張，動保板塊盈利能力承壓。2022 年二季度隨著全球疫情政策放開，公司人藥產(chǎn)品出口需求大幅提升，拉動公司業(yè)績明顯提升，致使22 年二季度業(yè)績基數(shù)較高。2023 年上半年，醫(yī)藥健康領(lǐng)域得到持續(xù)健康的發(fā)展。國邦醫(yī)藥公司的主要產(chǎn)品保持了穩(wěn)定的生產(chǎn)和經(jīng)營，并且拓展性產(chǎn)品得到持續(xù)的發(fā)展。產(chǎn)品出貨量持續(xù)增加，市場占有率相對穩(wěn)定并有所提高。動物保健產(chǎn)業(yè)隨著養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模化進(jìn)程超出預(yù)期，供應(yīng)端產(chǎn)能增加導(dǎo)致競爭加劇。

各主要獸用原料藥價格均處低位，以氟苯尼考為例，2022 年二季度價格為430元-470 元/千克，2023 年二季度價格一度跌破300 元/千克。行業(yè)進(jìn)入虧損階段，各企業(yè)面臨洗牌階段。公司憑借成本優(yōu)勢和渠道布局，進(jìn)一步提高市占率。目前整體畜禽市場價格已進(jìn)入相對底部位置后續(xù)有望逐步回暖，以及隨著公司產(chǎn)能逐漸爬坡，公司盈利能力后續(xù)有望迎來改善。

公司包括募投項目在內(nèi)的重點(diǎn)項目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，年產(chǎn)4500 噸氟苯尼考項目一期進(jìn)入設(shè)備安裝關(guān)鍵階段，年產(chǎn)1500 噸強(qiáng)力霉素二期項目已完成試生產(chǎn)，進(jìn)入驗(yàn)收取證階段；硼氫化鈉系列產(chǎn)品項目建設(shè)已進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)機(jī)階段，國邦生命科技產(chǎn)業(yè)園建成并投入運(yùn)營。未來產(chǎn)品品類愈發(fā)多樣，業(yè)績有望進(jìn)一步增長。

規(guī)模養(yǎng)殖場占比提升，動保重視程度提高，公司把握產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢，不斷豐富產(chǎn)品矩陣。2022 年全國生豬出欄7億頭，十家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量合計達(dá)1.2 億頭，占比達(dá)17%左右，相較于21年提升3個百分點(diǎn)，另一方面新版GMP正式實(shí)施，提高獸藥行業(yè)準(zhǔn)入門檻，淘汰落后產(chǎn)能。公司發(fā)展動保原料藥及制劑業(yè)務(wù)，產(chǎn)品矩陣豐富，綜合競爭優(yōu)勢強(qiáng)，拳頭產(chǎn)品氟苯尼考、恩諾沙星貢獻(xiàn)營收過億，市場占有率高，主要產(chǎn)品還包括動保領(lǐng)域廣泛使用的強(qiáng)力霉素、環(huán)丙氨嗪、地克珠利、馬波沙星等。

“一個體系，兩個平臺”鑄就綜合優(yōu)勢。醫(yī)藥板塊同步發(fā)展，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。一個體系是指有效的管理和創(chuàng)新體系，兩個平臺分別為先進(jìn)完整的規(guī)模化生產(chǎn)制造平臺、廣泛有效的全球化市場渠道平臺。生產(chǎn)制造方面，公司掌握生產(chǎn)中典型化學(xué)反應(yīng)、溶媒技術(shù)工藝，并通過一體化研究布局節(jié)省成本，形成集約化制造優(yōu)勢。渠道平臺方面，公司服務(wù)海內(nèi)外客戶，內(nèi)外貿(mào)易一體化，覆蓋六大洲銷售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品銷往115 個國家和地區(qū)，與全球3,000 余家客戶建立了貿(mào)易與合作關(guān)系。公司在印度、荷蘭、韓國、巴基斯坦及西班牙等國市場已建立原料藥銷售渠道，半制劑產(chǎn)品亦銷往東南亞及非洲地區(qū)。醫(yī)藥業(yè)務(wù)方面，公司是全球規(guī)模最大的大環(huán)內(nèi)酯類和喹諾酮類原料藥供應(yīng)商之一，產(chǎn)品包括抗生素類藥、心血管系統(tǒng)類藥、呼吸系統(tǒng)類藥、泌尿系統(tǒng)類藥及抗腫瘤類藥。主要產(chǎn)品阿奇霉素、克拉霉素、羅紅霉素、鹽酸環(huán)丙沙星均為銷售過億元大單品系　　列。同時公司進(jìn)行關(guān)鍵醫(yī)藥中間體生產(chǎn)，圍繞還原劑系列產(chǎn)品、高級胺系列產(chǎn)品等開展經(jīng)營，打造以中間體-原料藥-制劑產(chǎn)業(yè)鏈一體化的布局。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025 年EPS 分別為1.41 元、1.88 元、2.35元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為16/12/9 倍。予以公司2024 年15 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價28.2 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：項目建設(shè)不及預(yù)期、產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期、養(yǎng)殖業(yè)突發(fā)疫情等風(fēng)險。

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