天天微速訊：國(guó)君宏觀：財(cái)政發(fā)力亟需增量資金

4月一般公共預(yù)算收入增速邊際走弱，支出相對(duì)平穩(wěn)；政府性基金收入小幅回暖，支出則在專項(xiàng)債前置發(fā)行帶動(dòng)下大幅提升。廣義財(cái)政周期仍處于下行階段，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、收入改善節(jié)奏較慢的背景下，后續(xù)亟需增量資金支撐財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)，關(guān)注二季度后政策性金融工具發(fā)力的可能。

【資料圖】

摘要

1）從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，稅收和非稅收入增速均有所回落，非稅收入回落幅度更大。預(yù)計(jì)22年初以來(lái)財(cái)政主要靠非稅收入支撐的特征將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，未來(lái)由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的稅收增長(zhǎng)將成為主要貢獻(xiàn)。

2）從稅種來(lái)看，本月表現(xiàn)較好的稅種主要有消費(fèi)稅和個(gè)人所得稅，主因可能是稅收入庫(kù)節(jié)奏的錯(cuò)位；出口相關(guān)稅種下滑反映積壓訂單釋放后外貿(mào)壓力較大；土地相關(guān)稅種維持在低位水平反映土地成交仍然比較冷淡。

2、4月一般公共預(yù)算支出增速相對(duì)平穩(wěn)，前4個(gè)月支出進(jìn)度處于歷史較快水平。支出結(jié)構(gòu)上，財(cái)政的保障屬性在加強(qiáng)，除衛(wèi)生健康之外的民生支出高增，基建類支出增速下降。

3、4月政府性基金收入在地方土地出讓收入的帶動(dòng)下同比降幅小幅收窄，支出則受益于專項(xiàng)債發(fā)行前置增速大幅提升。

4、 4月廣義財(cái)政周期仍處于下行階段，亟需增量資金支撐財(cái)政發(fā)力。4月國(guó)泰君安廣義財(cái)政指數(shù)（GTJA-GFI）為100.2，較3月下降0.1。我們?cè)?月財(cái)政點(diǎn)評(píng)報(bào)告里提到，23年財(cái)政前置發(fā)力意味著后續(xù)預(yù)算內(nèi)財(cái)政的空間將被壓縮。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、收入改善節(jié)奏較為緩慢的背景下，后續(xù)亟需增量資金支撐財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)，關(guān)注二季度后政策性金融工具發(fā)力的可能。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。

目錄

正文

1. 一般公共預(yù)算收入增速邊際走弱

4月一般公共預(yù)算收入高增主要由低基數(shù)所致，剔除基數(shù)后邊際有所走弱。4月一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)70％，但主要是由于22年同期疫情和留抵退稅導(dǎo)致的低基數(shù)所致。我們從兩個(gè)角度剔除基數(shù)影響來(lái)觀察實(shí)際動(dòng)能：一是4月一般公共預(yù)算收入兩年平均增速為-0.2％，較上月兩年平均（4.4％）有所回落；二是根據(jù)財(cái)政部公布的剔除留抵退稅因素的數(shù)據(jù)，4月同比增長(zhǎng)4.8％，也較上月5.5％小幅回落。4月收入進(jìn)度處于歷史偏慢水平，僅高于20年和22年同期。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，稅收和非稅收入增速均有所回落，非稅收入回落幅度更大。4月稅收和非稅收入兩年平均增速均為-0.2％，較上月（2.7％和9.8％）均有所下降，其中非稅收入下降幅度更大。我們認(rèn)為22年初以來(lái)財(cái)政主要靠非稅收入支撐的特征將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，未來(lái)由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的稅收增長(zhǎng)將成為主要貢獻(xiàn)。

從稅種來(lái)看，本月表現(xiàn)較好的稅種主要有消費(fèi)稅和個(gè)人所得稅，主因可能是稅收入庫(kù)節(jié)奏的錯(cuò)位；出口相關(guān)稅種下滑反映積壓訂單釋放后外貿(mào)壓力較大；土地相關(guān)稅種維持在低位水平反映土地成交仍然比較冷淡。

2. 一般公共支出相對(duì)平穩(wěn)

4月一般公共預(yù)算支出增速相對(duì)平穩(wěn)。4月一般公共預(yù)算支出同比增速6.7％，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。4月一般公共預(yù)算支出完成預(yù)算目標(biāo)的6.7％，進(jìn)度僅快于2022年同期。盡管4月支出進(jìn)度有所放緩，但從1-4月累計(jì)進(jìn)度來(lái)看，仍處于歷史較快水平，財(cái)政前置發(fā)力特征比較明顯。

支出結(jié)構(gòu)上，除衛(wèi)生健康之外的民生支出高增，基建類支出下降。4月教育、社保和衛(wèi)生健康三項(xiàng)民生支出的同比增速分別為18.1％、13.3％、-3.9％，分別較上月提升9.1％、4.0％和降低2.2％；而城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水事務(wù)和交通運(yùn)輸支出三項(xiàng)基建類支出同比增速分別為8.7％、-0.6％和-2.5％，除城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出較上月小幅增長(zhǎng)外，其余兩項(xiàng)均有所下降。總的來(lái)看，財(cái)政的保障屬性在強(qiáng)化。

3. 政府性基金支出提速

政府性基金收入降幅小幅收窄。4月政府性基金收入同比增長(zhǎng)1.4％％，剔除低基數(shù)因素的兩年平均增速-18.4％，較上月兩年平均增速（-19.9％）降幅小幅收窄，主因是地方土地出讓收入降幅小幅收窄，兩年平均增速?gòu)纳显碌?23.0％升至-21.5％。從收入進(jìn)度來(lái)看，4月單月收入完成進(jìn)度處于歷史偏慢水平，僅高于2022年同期。

政府性基金支出增速大幅回升。4月政府性基金支出同比增長(zhǎng)2.4％，較上月增速大幅提升。從支出進(jìn)度來(lái)看，4月支出進(jìn)度達(dá)到5.8％，為近年來(lái)最快水平。盡管土地出讓收入恢復(fù)有限，但專項(xiàng)債前置發(fā)行支撐了政府性基金支出積極。

4. 財(cái)政發(fā)力亟需增量資金

4月廣義財(cái)政周期仍處于下行階段，亟需增量資金支撐財(cái)政發(fā)力。4月國(guó)泰君安廣義財(cái)政指數(shù)（GTJA-GFI）為100.2，較3月下降0.1。我們?cè)?月財(cái)政點(diǎn)評(píng)報(bào)告里提到，23年財(cái)政前置發(fā)力意味著后續(xù)預(yù)算內(nèi)財(cái)政的空間將被壓縮。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、收入改善節(jié)奏較為緩慢的背景下，后續(xù)亟需增量資金支撐財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)，關(guān)注二季度后政策性金融工具發(fā)力的可能。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。

本文源自券商研報(bào)精選

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