江蘇金租(600901)2023年中報點(diǎn)評：負(fù)債成本下降驅(qū)動利差擴(kuò)張，轉(zhuǎn)債不提前贖回

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負(fù)債成本下降驅(qū)動利差擴(kuò)張，轉(zhuǎn)債不提前贖回

公司2023H1營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為24.12/13.18億，同比+12.4%/+11.5%，年化ROE16.3%，較2022年+0.46pct，年化ROA2.4%，較2022年+0.05pct。2023Q2單季度營業(yè)收入/歸母凈利潤12.0/6.4億，環(huán)比-0.8%/-6.1%，同比+11.7%/+12.6%，符合我們預(yù)期。公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，不良率小幅提升關(guān)注率下降明顯，資產(chǎn)質(zhì)量安全，負(fù)債端成本下降驅(qū)動利差擴(kuò)張。考慮資產(chǎn)端收益率有所下降，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至27.5/31.3/35.3億（調(diào)前28.0/33.3/39.4億元），ROE為16.3%/16.8%/17.1%，EPS為0.6/0.7/0.8元。2023下半年利率有望延續(xù)下行趨勢，公司利差或保持?jǐn)U張。公司2014-2022年ROA平均數(shù)達(dá)2.4%，不良率平均數(shù)為0.85%，可持續(xù)的高盈利和低不良應(yīng)享估值溢價。當(dāng)前股價對應(yīng)股息率5.6%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)B1.1/1.0/0.9倍，維持“買入”評級。

廠商數(shù)量持續(xù)增長，負(fù)債端成本下降驅(qū)動凈利差擴(kuò)張

（1）2023H1末應(yīng)收融資租賃款余額1138億，同比+10%，較年初+9%，其中工業(yè)裝備/農(nóng)業(yè)機(jī)械/工程機(jī)械規(guī)模增長明顯，較年初+58%/+47%/+40%。期末合作廠商及經(jīng)銷商數(shù)量超3000家，較年初+27%，同比+76%。公司在蘇南、蘇中地區(qū)設(shè)立屬地化業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，形成穩(wěn)定直銷網(wǎng)絡(luò)服務(wù)中小微制造企業(yè)。（2）我們測算公司2023H1年化生息資產(chǎn)收益率6.73%，較2022年-0.10pct，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)競爭加劇和長端利率下降疊加導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率下降；測算2023H1年化付息債務(wù)成本2.95%，較2022年-0.22pct，短端利率下降驅(qū)動負(fù)債端成本下降。測算公司2022年/2023H1凈利差為3.65%/3.78%，利差有所擴(kuò)張。2023年8月15日央行降息，預(yù)計下半年宏觀流動性相對充裕，公司負(fù)債端利率有望進(jìn)一步下降。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，科技能力支撐零售業(yè)務(wù)發(fā)展，未來一年不提前贖回轉(zhuǎn)債

2023H1末不良率為0.94%，較年初+0.03pct，關(guān)注率3.06%，較年初-0.38pct，資產(chǎn)質(zhì)量保持較好水平；撥備覆蓋率為423%，撥貸比3.98%，撥備充足。公司擁有快速響應(yīng)及高效業(yè)務(wù)處理能力、成熟風(fēng)控能力和科技支撐能力，滿足公司零售業(yè)務(wù)需求。公司建立從渠道商到終端客戶全場景覆蓋的綜合金融門戶，形成了支持年投放10萬單量級的業(yè)務(wù)處理能力。2023年8月18日公司公告未來一年不提前贖回可轉(zhuǎn)債，減緩轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股帶來的股權(quán)稀釋，彰顯公司信心和重視股東回報。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)對公司盈利和不良帶來不確定性；競爭加劇造成利差收窄。

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