招商證券：全球電解鋁供應剛性 行業供需關系將長周期持續改善

智通財經獲悉，招商證券發布研究報告稱，電解鋁新增產能較少，疊加國內能源、氣候、政策等多種因素擾動，全球電解鋁供應剛性;而需求觸底后，持續改善;全球庫存處于歷史低位。預計電解鋁行業供需關系將長周期持續改善，疊加電解鋁成本下行，行業盈利持續改善。

▍招商證券主要觀點如下：

高耗能約束供應電解鋁產能擴張，國內供應逼近上限，海外供應難接力。

(資料圖片)

電解鋁消耗了全社會發電量的7%，產值只有全社會GDP的5‰。我國2017年開始嚴控電解鋁產能。截至2023年6月，國內電解鋁建成產能4471.1萬噸，逼近4500萬噸產能天花板。能源雙控、自然災害、電力供應及政策等多因素擾動國內電解鋁生產，緊縮供給。

云貴川作為最近幾年電解鋁產能承接的大省，但其水電的豐枯水期變化和電解鋁生產連貫穩定性相悖。電解鋁產能利用率近幾年維持90%以上，向上空間較為有限。4500萬噸產能較難維持100%開工率，假如按照95%計算，能夠維持的非常高的運行產能為4275萬噸。

截至2023年6月，國內電解鋁運行產能4165萬噸，只差110萬噸。去年歐洲停產的電解鋁復產無望。中國企業意圖在東南亞擴張電解鋁產能，不過因東南亞基礎設施較差，上游原料缺少配套，建設周期較長，建設成本較國內更高等原因，相關項目落地緩慢。

建筑用鋁需求觸底后開始改善，新能源消費占比快速提升。

2022年國內房屋開工面積、施工面積、竣工面積增速分別下滑39.4%、7.2%、15%，地產對鋁消費貢獻負增長15%左右。2023年地產需求改善，拉動地產以及家電等相關行業用鋁消費。

新能源行業對鋁消費拉動越來越明顯，預計2023年新能源車和光伏耗鋁量530萬噸，同比增長142萬噸，拉動鋁消費增速約3.4%，消費占比達到13%，2022年消費占比9%，預計2025年占比將提升到約19%。

原材料價格下跌，上半年鋁企利潤改善，未來持續性較強。

電力、氧化鋁、預焙陽極占電解鋁成本超過80%。今年以來三者成本均趨勢下行。但鋁價堅挺，所以利潤持續擴大。根據ALD數據，目前電解鋁企業平均盈利2500元/噸，基本處于全行業盈利狀態。

電解鋁新增產能較少，疊加國內能源、氣候、政策等多種因素擾動，全球電解鋁供應剛性。

而需求觸底后，持續改善;全球庫存處于歷史低位。預計電解鋁行業供需關系將長周期持續改善，疊加電解鋁成本下行，行業盈利持續改善。

風險提示：

美聯儲加息幅度超預期風險、原材料價格大幅波動風險、電解鋁廠復產不及預期風險、需求不及預期風險、二級市場波動風險等。

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