天下
(資料圖)
事項：
公司發布2023年中報，上半年實現營收8.44億元（+14.89%），實現歸母凈利潤1.14億元（-25.61%），扣非后歸母凈利潤為1.08億元（-28.36%）。
平安觀點：
核心業務穩健增長，匯率套保工具拉低利潤增速從Q2單季度來看，公司實現營收4.61億元（+15.44%），毛利率為42.38%（-5.45pct）。分業務來看，上半年公司分子砌塊業務實現營收1.83億元（+5.36%），板塊毛利率為63.25%（+1.30pct）；CDMO業務實現營收6.51億元（+17.35%），毛利率為38.31%（-4.86pct），其中分子砌塊規模化供應收入1.85億元（+30.28%）。
公司持續使用套保等手段對沖匯率變化，因此匯兌收益與匯率對沖工具的損失（體現為公允價值變動）相抵。以歸母凈利潤剔除上述匯率變動因素及政府補貼，23H1調整后歸母凈利潤相比上年同期下降約20%。
需求減少導致利用率、價格雙降，影響整體利潤率宏觀環境及醫藥投融資雙重影響下公司兩大業務需求均有減少，相比上年同期，公司管線漏斗中API項目數量（33個vs55個）、臨床3期與商業化項目數量（35個vs38個）有所減少。
需求的減少在降低收入增速的同時還導致利潤率下降：（1）公司22年實驗室、廠房擴容，人員、設備新增較多，客戶需求減少后固定成本不能得到充分分攤，經營杠桿在行業低谷期起到反向作用；（2）需求減少后競爭加劇，產品價格出現下降。
持續強化能力建設，等待需求復蘇。 面對不利的外部環境，公司繼續著力強化能力建設，為中長期發展打下基礎。一方面公司進行人才優化， 強化BD與營銷能力，上半年接待客戶來訪50+家，接受客戶審計70+次，客戶數量進一步增長；另一方面將研發投入聚焦于創新技術中心，實現新產品（累積設計分子砌塊超20萬種）、新技術（工藝優化、制劑技術、新興分子等）的開拓和強化。
維持“推薦”評級：基于醫藥行業創新投入的情況疊加公司轉債轉股造成的稀釋，調整2023-2025年EPS預測為1.24、1.66、2.45元（原1.95、2.66、3.57元）。公司整體能力在逐步提升中，需求不足情況下經營杠桿影響短期利潤釋放，預期醫藥投融資環境改善后業績能夠實現快速修復，維持“推薦”評級。
風險提示：1）公司業務可預測性相對較弱，若實際業務發生節奏與公司預測差異較大，可能產生產能與需求不匹配的情況；2）若業務拓展的效果不及預期，可能影響公司發展；3）若客戶因價格因素等情況不再續訂產品可能影響公司業績；4）若管理層的管理理念與方法不能隨公司發展階段及時切換，則可能影響公司發展。
關鍵詞：
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