登康口腔(001328)：牙刷第二曲線增長強勁 國產品牌加速突圍

公司發布公告，23Q2 收入3.2 億同比+7.7%（Q1 同比+10.7%），歸母凈利潤0.3 億同比+13%（Q1 同比+14%）。

23H1 收入6.7 億同比+9%，歸母凈利潤0.7 億同比+13%，歸母凈利率10% 同比+0.37pct。

分產品，成人牙膏收入5.1 億同比+6%，兒童牙膏0.38 億同比+2%，冷酸靈牙膏抗敏領域份額領先，牙膏產品基本盤穩固；牙刷增長靚麗，為第二曲線正快速增長，成人牙刷0.79 億同比+23%，兒童牙刷0.16 億同比+36%，電動牙刷306 萬同比+22%，口腔醫療與美容護理產品0.15 億同比+101%。

(資料圖片僅供參考)

根據尼爾森數據，冷酸靈牙膏線下份額提升至7.83%，位居第四，牙刷線下份額5.35%，排名提升至前三。

分渠道，KA、分銷、連鎖藥房、新零售渠道均實現增長，KA 方面拓展連鎖小超&便利店效果顯著，分銷渠道精耕細作，新興渠道積極探索。除西部強勢區域，23H1 南部、北部區域營收分別同增13%、7%，電商實現營收1.5 億，同增24%，增長靚麗。

盈利能力穩步提升，產品結構持續優化，冷酸靈產品高端化趨勢升級。

23H1 毛利率42.8%，同增1pct，成人牙膏43.7%，同增1.75pct，成人牙刷毛利率31.7%，同減2.2pct。預計后續伴隨降本增效持續推進，以及高端產品占比提升，毛利率有望進一步向好。

持續投入渠道費用，現金流表現更為優異。

23H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別為26.2%/4.5%/3%/-1.2%，同比分別+1.4/+0.3/+0.1/持平。23H1 銷售商品現金7.5 億，同增7%。

盈利預測與評級：公司產品卡位抗敏細分賽道，冷酸靈抗敏感牙膏線下零售市占率60%。拓展滲透率有提升空間的兒童口腔護理用品及電動、口腔醫療及美容護理產品，以冷酸靈及登康品牌為基本盤，多品牌矩陣多點開花。預計23/24/25 年歸母凈利潤分別為1.6/2.0/2.3 億， 同比增長20%/22%/16%，23/24/25 年對應PE 分別為39/31/27X。

風險提示：市場競爭加?。辉牧蟽r格波動；研發及新產品開發；應收賬款管理；次新股流通股本較少，存在短期內股價大幅波動的風險等。

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