聯影醫療(688271)：MRXR產品高增長 海外業務穩健推進

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事件：公司發布2023 年半年報，公司2023 年1-6 月實現營業收入52.71 億元（+26.35%），歸母凈利潤9.38 億元（+21.19%），扣非凈利潤7.87 億元（+14.44%），經營性現金流-5.11 億元；2023 年Q2 實現營業收入30.58 億元（+21.69%），歸母凈利潤6.08 億元（+30.03%），扣非凈利潤5.10 億元（+21.66%）。

業績符合預期，國內外布局穩步推進。公司國內實現收入45.54 億元（+25.46%），三甲醫院發貨量同比增長超30%。基礎醫療發貨量同比增長超100%，千縣工程醫院發貨量同比超50%；公司實現海外收入7.18 億元（+32.29%），收入占比達13.62%，海外裝機用戶數量增長接近30%，海外MI 訂單同比增長近60%。公司業務在美國、歐洲和韓國都取得穩步進展。數字化 PET/CT 系統uMI Panorama 正式入駐全美頂級癌癥中心之一的Huntsman Cancer Institute （HCI） Hospital；裝機于韓國頂級急診醫療服務機構之一的 640 層 CT——uCT 960+將提升該院的影像技術水平；歐洲頂級腫瘤診療中心 Maria CurieNational Institute of Oncology，也引入了公司的數字光導 PET/CTuMI780。公司累計 41 款產品通過 FDA 認證；累計 39 款產品獲得了歐盟 CE 認證。2023 上半年44 款產品在 21 個國家和地區新獲當地產品注冊。

公司中高端產品高速增長，其中MR/XR 產品實現高增長，產品市占率均保持前列。分產品來看，CT 業務線收入20.94 億元（+7.30%）；MR 業務線收入15.01 億元（+66.43%）；MI 業務線收入6.24 億元（+ 6.16%）；XR 業務線收入3.23 億元（+46.26%）；RT 業務線收入 0.84 億元（-17.27%）；按2023 年上半年國內新增市場金額口徑統計， 公司各產品線排名均處于行業前列，其中MI、XR 產品市場占有率排名第一，CT 、MR、RT 市場占有率排名第三。

公司持續高強度研發投入，研發成果豐碩：公司上半年研發投入為9.15 億元（+56.96%），遠高于收入增速，研發投入占比17.37%。公司累計提交專利申請數7,593 項（發明專利 6,229 項），累計授權專利數3,686 項（發明專利2,646 項）。公司新增知識產權申請410 項，獲得492 項；公司擁有豐富的產品管線，累計向市場推出90 多款產品，包括首款 5.0T 全身成像高場磁共振 uMR Jupiter 5T 和 uAIFI平臺、PET/CT 系統uMI Panorama、全新高靈敏度高分辨率腦部 PET系統：NeuroEXPLORER（NX）。

公司發布股權激勵計劃，釋放公司穩定發展的信心： 8 月14 日公司發布自上市以來首份股權激勵計劃，擬向激勵對象授予400 萬股限制性股票，計劃首次授予激勵對象1,595 人，此舉有利于建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，充分調動公司員工的積極性； 此外，公司股東及董監高等自愿延長鎖定期，承諾自2023 年8 月21 日起延長6 個月，此舉有利于支持公司持續、穩定、健康發展，并　　增加廣大投資者信心。

投資建議：聯影醫療作為國產醫療影像設備制造龍頭，擁有豐富全面的產品線和先進的產品性能。短期國內市場配置證放寬的政策催化，中長期自下而上的國產替代、廣闊的海外市場為公司長期成長提供動力。我們預計公司2023-2025 年營業收入為116.88/149.99/185.37 億元， 歸母凈利潤為20.65/26.35/32.25 億元， 同比增長24.70%/27.58%/22.41%，EPS 分別為 2.51/3.20/3.91 元，股價對應 2023-2025 年 PE為 52/41/34 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：國際化經營及業務拓展不及預期的風險、經銷模式下的業務合作的風險

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