廣發證券：美國四季度GDP超預期 經濟放緩速率仍可控

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智通財經APP獲悉，近日，廣發證券發布研報表示，四季度美國經濟呈現出來的“韌性特征+繼續放緩”，對應美聯儲“繼續加息+加息節奏放緩”的政策路徑。對于國內宏觀面來說，美國經濟“韌性特征+繼續放緩”是一個相對有利的情形。海外經濟韌性對應全球經濟、貿易、投資環境不至于硬著陸，中國出口存在壓力但整體可控;海外經濟放緩趨勢對應加息逐漸臨近后端，流動性環境預期改善。

廣發證券主要觀點如下：

第一，美國四季度實際GDP初值年化季環比2.9%，高于市場預期的2.6%，為2022年連續第二個季度環比正增長。之前月度數據和高頻數據的環比回落導致市場對美國經濟衰退的擔憂愈演愈烈，四季度數據帶來短期預期的緩和，數據公布當天三大股指均出現上漲。

第二，從結構來看，四季度個人消費支出對于GDP的貢獻仍達1.42個點，其中商品消費環比增1.1%(前值-0.4%)，服務消費環比增2.6%(前值+3.7%)。如我們前期反復指出的，本輪的低失業率、相對健康的居民部門資產負債表導致居民部門的收支兩端均具備一定韌性，對就業和居民資產負債表特征的低估是市場對美國經濟“衰退”的判斷出現幾乎早了一年以上的主要原因。

第三，四季度居民收入及PCE數據亦基本符合市場預期。四季度名義可支配收入年化季環比增6.5%，前值增5.4%;實際可支配收入年化季環比增3.3%，前值增1%。薪資、房租、利息收入是四季度收入超預期增長的主要因素。四季度PCE價格指數環比增3.2%，前值增4.3%，核心PCE價格指數環比增3.9%，前值增4.7%。往前看，薪資處于下行軌道但過程具有漸進性，消費仍將是2023年美國經濟的緩沖墊。

第四，經濟的負向信號也較為明顯：一是私人部門庫存對四季度GDP增速的貢獻達1.46%，其背景可能是需求放緩下的庫存被動積壓;二是凈出口對四季度GDP增速的貢獻為0.6%，其背景是進口需求走弱;三是高利率背景下，住宅投資回落較為明顯，拖累四季度GDP達1.29個百分點。四季度國內最終私人銷售(finalsales to private domesticpurchasers)年化季環比增0.2%。最終私人銷售剔除了政府消費支出以及投資，是衡量個人消費支出以及私人投資的重要指標。實際最終私人銷售為2020年三季度以來最低增長水平。

第五，四季度經濟呈現出來的“韌性特征+繼續放緩”，對應美聯儲“繼續加息+加息節奏放緩”的政策路徑。我們維持2月加息25bp的判斷。FedWatch數據顯示2月加息25bp的概率為99.6%。美聯儲目前實質上在同時平衡兩種風險，一是加息不夠導致高通脹延續，二是加息過多導致貨幣緊縮的滯后效應對經濟產生不必要的沖擊。兩種平衡之下的最優解是“數據依賴下繼續小幅加息”。此外，我們需要提示的是，加息結束并不等于降息開啟。從歷史經驗看，高利率需要維持一段時間才能有效抑制通脹，避免通脹長期化預期，美聯儲也在反復強調這一點。和2021年底對美聯儲加息的幅度普遍估計不足一樣，目前市場對美聯儲加息結束后，降息依舊較遠同樣可能預期不足。對資產定價來說，這可能會一定程度上帶來對分子動能(即美國經濟仍可能軟著陸、或者只是淺衰退)的低估，以及對分母動能(10年期美債收益率未來下行空間)的高估。

第六，對于國內宏觀面來說，美國經濟“韌性特征+繼續放緩”是一個相對有利的情形。海外經濟韌性對應全球經濟、貿易、投資環境不至于硬著陸，中國出口存在壓力但整體可控;海外經濟放緩趨勢對應加息逐漸臨近后端，流動性環境預期改善。

風險提示：美國經濟因美聯儲快速收緊流動性而陷入深度衰退，導致美聯儲超預期降息或者提前結束縮表;俄烏局勢升級，引發全球通脹再度升溫。

關鍵詞： 廣發證券 美聯儲加息