宏觀研究日記（2023年1月25日）：改變思路，看淡聯儲緊縮

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新春快樂！

假期在閱讀智堡小伙伴的文章《貨幣政策的國際傳導》，讓我想起了當年硬啃科雷四部曲的美好回憶。

(資料圖片僅供參考)

說起“貨幣政策國際傳導”，肯定有許多投資者會認為這是一個不怎么友善的術語。事實上，這個術語挺接地氣的，如果投入一點精力，可以幫助擴展宏觀視角來服務交易和配置。

通常本土投資者只會投入一點點精力來關心本土的政策（貨幣、財政、貿易等等），由于自身涉獵的垂直資產子類需要投入很多的中微觀分析，有一點富余的時間能大致了解下本土的政策環境已經算涉獵廣泛的了。去關注其他經濟體的貨幣政策怎樣通過國際傳導影響到本土，或許會感到心有余而力不足。

圖：2017年時的筆者怎么都想不通為什么美元會在耶倫轉向鷹派（加速加息）后出現大幅貶值

這里我想提供一個簡單的思路，來談談為什么（在當下）關注貨幣政策的國際傳導可能非常重要：

在去年聯儲持續緊縮以后，歐、日央行的貨幣政策緊縮存在時際上的“錯位”，日本央行依然保持鴿派，歐洲央行轉鷹也僅僅是上個月的事情。而我國的貨幣政策則是因經濟重啟而存在與發達經濟體的“分化”，至少看起來不太可能走向緊縮。

而貨幣政策的“分化”和“錯位”就會導致各大經濟體的經濟表現出現“分化”和“錯位”。

舉個簡單的例子：

如果A國的貨幣政策寬松（利率下降）而B國的貨幣政策緊縮（利率上升），那么在資本項目開放的環境中會催生所謂的利差交易。

如果A國的寬松導致匯率貶值而B國的緊縮導致匯率升值，那么兩者所面臨的進口狀況是截然不同的。

如果A國的寬松導致經濟大幅增長而B國的緊縮導致經濟陷入衰退，那么想象一下兩國誰會吸引更多的資本流入？

你把這幾個例子代入到當下的環境中去思考：

日本的貨幣政策寬松開始逆轉（拋棄YCC后長端開始持續上行）且美國的貨幣政策緊縮到頭（長端見頂），那么是否日本的本土資金會選擇日債而非美債？

在去年，日本和歐洲的貿易條件為何持續惡化？而隨著美元近幾個月的持續貶值，這兩大經濟體的貿易條件是否改善了？

如果我國的經濟在寬松和重啟中持續超預期增長而美國則難以避免地因為緊縮陷入衰退，那么外資選擇押注中國是一時上頭嗎？

如果美國并未陷入衰退而是經濟平穩著陸，同時聯儲堅定保持緊縮不降息，那么以上的情況會存在什么樣的變數？又會對資產價格和匯率產生何種影響？

你也可以根據“美國經濟軟著陸”這一假設推演出不同的情景，當然，如果各大主要經濟體都要預設正反兩套情形，不同排列組合下的情形太多了。 作為交易者，只需要抓住自己最愿意相信的那一個情形即可。

關鍵詞： 貨幣政策