綠源電動(dòng)車闖港股：入行最早、利比紙薄

斑馬消費(fèi) 范建

起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集。

【資料圖】

綠源電動(dòng)車?yán)习迥呓荩环Q為國(guó)內(nèi)電動(dòng)車的創(chuàng)始人，但企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，被后來(lái)者趕超，只能屈居行業(yè)第六。

目前，綠源電動(dòng)車正在向聯(lián)交所發(fā)起沖擊，希望借此逆天改命。

行業(yè)老六

綠源電動(dòng)車可以稱為中國(guó)電動(dòng)兩輪車行業(yè)的開創(chuàng)者。

1995年，國(guó)內(nèi)第一臺(tái)輕型電動(dòng)車在清華大學(xué)問(wèn)世。次年，倪捷、胡繼紅夫婦，在一間簡(jiǎn)陋的地下室，耗時(shí)三個(gè)月，手工改造出了第一輛電動(dòng)車自行車。

與電動(dòng)兩輪車行業(yè)很多“草莽”型創(chuàng)業(yè)者不同，倪捷、胡繼紅夫婦擁有高學(xué)歷專業(yè)知識(shí)背景，是上世紀(jì)80年代的碩士研究生。倪捷擁有中科大通信與電子信息系統(tǒng)工程碩士學(xué)位，胡繼紅在合肥工業(yè)大學(xué)先后拿到了電力系統(tǒng)自動(dòng)化學(xué)士和碩士學(xué)位。在下海創(chuàng)業(yè)之前，夫妻二人，都曾在寧波大學(xué)擔(dān)任教職。

或許正是因?yàn)樽陨韺I(yè)技術(shù)背景，倪捷掌舵的綠源一直較為注重研發(fā)。2019年-2021年，公司分別投入研發(fā)費(fèi)用0.69億元、0.84億元、0.96億元，分別占比各期收入的2.8%、3.5%、2.8%，研發(fā)投入力度略高于新日、愛瑪?shù)戎饕小?/p>

截至目前，綠源共持有282項(xiàng)專利，其中42項(xiàng)為發(fā)明專利，是國(guó)內(nèi)擁有最多發(fā)明專利的兩輪電動(dòng)車廠商。

盡管起步最早，也有技術(shù)加持，但在發(fā)展過(guò)程中，綠源被其他同行甩在了身后。

頂峰時(shí)期，中國(guó)有約2000家電動(dòng)兩輪車廠商，低質(zhì)、低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。隨著2019年電動(dòng)自行車新國(guó)標(biāo)的實(shí)施，眾多不符合新國(guó)標(biāo)技術(shù)要求的中小廠商被淘汰出局。2021年，行業(yè)玩家降至100家左右，行業(yè)集中度急劇提升，前九大企業(yè)拿下超過(guò)8成市場(chǎng)份額。

2021年，綠源共計(jì)銷售兩輪電動(dòng)車194.77萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率3.9%，排名行業(yè)第六。行業(yè)前三強(qiáng)分別為雅迪（1390萬(wàn)輛 27.9%）、愛瑪（835.05萬(wàn)輛 16.8%）、臺(tái)鈴（650.0萬(wàn)輛 13.1%）。

利潤(rùn)薄如紙

在新國(guó)標(biāo)實(shí)施之前，我國(guó)電動(dòng)自行車的保有量已達(dá)2.5億輛，全國(guó)各地根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)超標(biāo)電動(dòng)自行車給予了3-5年過(guò)渡期，屆時(shí)，超標(biāo)車將不允許上牌、上路。由此，市場(chǎng)迎來(lái)了消費(fèi)換代的小高潮。各大電動(dòng)兩輪車企業(yè)，均收獲了一波市場(chǎng)紅利。

綠源電動(dòng)車也不例外。2019年-2021年，公司收入從24.95億元增至34.18億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率17.1%。期間，公司抓住了機(jī)構(gòu)客戶（電商、物流、共享出行等）的需求，對(duì)公司收入規(guī)模起到了一定的拉升作用。但，這樣的需求并不能持續(xù)。

2020年和2021年，位于浙江和上海的兩個(gè)共享出行服務(wù)商，均為公司第一和第二大客戶，兩年合計(jì)為公司貢獻(xiàn)了6.77億元和2.46億元收入。不過(guò)，今年上半年，這兩大客戶已從前五大客戶名單中消失。

收入結(jié)構(gòu)的變化，直接影響到了公司的盈利水平。2019年-2021年，公司產(chǎn)品銷售毛利率持續(xù)下滑，分別為13.0%、11.2%和9.9%。今年上半年，進(jìn)一步降至8.6%，遠(yuǎn)低于同期愛瑪科技（14.66%）和新日股份（13.41%）的毛利率水平。

低毛利率直接導(dǎo)致公司盈利能力低下。2019年-2021年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.70億元、0.40億元和0.59億元，凈利率分別低至2.8%、1.7%和1.7%。真是利比紙薄。

高端化乏力

電動(dòng)兩輪車行業(yè)存在一個(gè)共識(shí)，當(dāng)新國(guó)標(biāo)的換車潮過(guò)后，行業(yè)增速將逐漸放緩。各企業(yè)要如何維持自身增長(zhǎng)？

高端化，幾乎是行業(yè)頭部企業(yè)的共同選擇。電動(dòng)兩輪車以>3500元、1500-3500元、<1500元，三個(gè)價(jià)格段，劃分高端、中端及入門級(jí)市場(chǎng)。

綠源的產(chǎn)品中，約10.7%定價(jià)為高端范圍，剩余為中端范圍。事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，貢獻(xiàn)了公司收入半壁江山的電動(dòng)自行車產(chǎn)品的平均售價(jià)（出廠價(jià)）均遠(yuǎn)低于1500元。

反觀主要同行，已開始在高端產(chǎn)品上集中發(fā)力。

2021年，“電動(dòng)兩輪車之王”雅迪發(fā)布高端品牌“VFLY”，將產(chǎn)品售價(jià)直接拉升到6999元-19800元。行業(yè)老二愛瑪緊隨其后，推出高端子品牌“小帕”，售價(jià)4999元到9999元。

行業(yè)新勢(shì)力“小牛”，更是一出生就主打智能化，主攻高端市場(chǎng)，被稱為“兩輪界的特斯拉”，在一二線城市市場(chǎng)，俘獲了一批年輕用戶。

為提升市場(chǎng)占有率，小牛于2019年推出中低端GOVA系列，定價(jià)2500元—4500元，殺入傳統(tǒng)兩輪車玩家的腹地。

綠源已經(jīng)晚了一步。本次，公司沖擊聯(lián)交所上市，計(jì)劃將募集資金，用于研發(fā)、品牌銷售、提升產(chǎn)能等。

不知道，上市能否成為公司發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

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