融資交易杠桿率將升至1.25倍，市場影響幾何？

在A股政策組合拳中，融資保證金比例下調，為做多“投資端”的一大改革。

8月27日晚間，經證監會批準，上交所、深交所、北交所發布通知，修訂《融資融券交易實施細則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調整將自2023年9月8日收市后實施。

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調整后，融資交易的杠桿率從1倍提高至1.25倍。在業內看來，這是證券交易所首度下調融資保證金比例，有利于增加市場流動性，提振交易情緒，預計市場兩融規模有望持續提升，盤活存量資金。

“結合前期一攬子政策的指引，未來可以進一步關注擴大融資融券標的范圍、降低融資融券費率、將ETF納入轉融通標的進展等。”中金公司研究部稱。

首度下調融資保證金比例

融資保證金比例，是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例，決定了投資者融資買入交易杠桿率。

例如，當融資保證金比例為100%時，投資者用100萬元的保證金最多可以向證券公司融資100萬元買入證券。而當融資保證金比例降低至80%時，客戶用100萬元的保證金最多可以向證券公司融資125萬元買入證券。融券保證金比例不變，仍維持不得低于50%的要求。

因此，此次融資保證金最低比例調整后，融資交易的杠桿率從1倍提高至1.25倍。

“這意味著保持原有保證金水平不變，兩融投資者能夠獲得更多融資額度，更好滿足投資者融資需求，提振兩融交易意愿，更好實現‘活躍資本市場，提振投資者信心’的政策目標。”國泰君安策略團隊稱。

銀河證券也稱，在杠桿風險總體可控的基礎下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進融資融券業務功能發揮，盤活存量資金。本次調整同時適用于新開倉合約及存量合約，投資者不必了結存量合約即可適用新的保證金比例。

國泰君安策略團隊認為，從歷史上看，證監會活躍資本市場的常規政策措施主要在降低印花稅，支持股份回購，以及適度調整IPO、再融資節奏等，此前幾乎未通過兩融交易環節的制度創新來提振市場，而此次首度調低融資保證金比例，并將此作為政策“組合拳”之一，政策措施超市場預期，同時也彰顯了監管層提振資本市場的信心。

自2010年3月兩融業務開通以來，證券交易所僅在2015年11月上調過一次融資保證金比例。彼時因市場回暖，融資交易額快速上升，融資余額也出現顯著增長。為降低新開倉融資合約杠桿水平，證券交易所將投資者融資買入證券時的融資保證金比例由之前的50%提高至100%。調整后，新開倉融資合約的杠桿水平，將由最高不超過2倍，降低至最高不超過1倍。融券保證金比例不變，仍維持不得低于50%的要求。此調整自2015年11月23日實施。

根據Wind數據，2015年10月份~11月份，A股市場融資余額從9000億不斷攀升至1.2萬億元。在融資保證金比例提升后，到2016年1月份，融資余額重回9000億元級別。

“復盤2015年保證金調整后的融資行為和市場表現可發現，保證金比例的調整確實能夠引導融資行為，并帶來融資余額的明顯變化，政策有效性明顯。 以此經驗，我們認為本次融資保證金比例調降將有效提振市場融資信心。”國泰君安策略團隊稱。

對市場影響幾何？

那么，此次融資保證金比例放寬，將給市場帶來怎樣的影響？

截至8月25日，場內融資融券余額15568.71億元，其中融資余額為14694.58億元，融券余額為874.13億元。今年開市首日（1月3日），場內融資融券余額為15451.47億元，其中，融資余額為14495.03億元，融券余額為956.44億元。

年初至今，A股融資融券余額經歷過先升后降的過程，其中在4月份時高峰，總體窄幅波動，表明市場交易活躍度較低。

“在杠桿風險總體可控的基礎下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進融資融券業務功能發揮，盤活存量資金。”證監會稱。

天風證券首席策略分析師劉晨明也在研報中稱，本次融資保證金比例的放寬，將更好地滿足投資者合理交易需求，有利于提升兩融余額規模，促進兩融業務發展。同時，在杠桿風險總體可控的前提下，下調融資保證金比例，有利于增加市場流動性，提振交易情緒，活躍資本市場。預計市場兩融規模有望持續提升，進一步活躍市場交易。

民生證券策略團隊則認為，近期市場的平均擔保比例高達260%以上。與此同時，由于不同股票可折算的保證金不同，股票平均折算率在56%左右，當下實際折算保證金約為2.87萬億，對應1.48萬億兩融，保證金比例仍高達193%，因此保證金比例下調，目前總量上看并無直接影響，但由于不同個體融資需求不同，存在相當數量已經觸達上限的個體，配合折算比例的放開等政策，未來有望形成增量資金。

對于具體板塊影響而言，“根據2015年11月23日融資保證金比例上調政策實施的情況來看，TMT板塊對降杠桿反應相對較快，而金融板塊、地產板塊一周后反應程度相對較深。上述行業均對融資保證金比例調整較為敏感，此次融資保證金比例調降，有望促進相關行業上漲。”銀河證券研究院策略分析師 、團隊負責人楊超分析稱。

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