水羊股份(300740)2023年中報點評：業績端表現亮眼 股權激勵有望強化市場信心

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事件：公司23H1 實現營業收入22.90億元/yoy+4.00%，實現歸母凈利潤1.42億元/yoy+72.02%，凈利率為6.40%/yoy+2.67pct；單Q2 看，實現營業收入12.43 億元/yoy+7.58%，實現歸母凈利潤0.90 億元/yoy+119.05%，凈利率為7.40%/yoy+3.84pct，收入&業績端增速環比持續向好。

線上興趣電商實現亮眼增速，EDB 子公司盈利能力優異。23H1 EDB（子公司）實現收入1.06 億元、凈利潤0.25 億元，對應凈利率為23.9%，盈利能力優于公司整體表現；分產品看，23H1 面膜實現收入4.54 億元/yoy-0.51%，毛利率為68.82%/yoy+5.46pct；水乳膏霜產品實現收入17.16億元/yoy+4.53%，毛利率為51.62%/yoy+1.39pct，核心品類毛利率均呈現提升趨勢；分渠道看，公司線上/線下渠道分別實現收入20.15/2.74 億元，同比分別+0.5%/+39.2%，線上渠道中，核心電商平臺淘系/抖音分別實現收入7.57/4.97 億元，同比分別-12.62%/+137.43%，抖音興趣電商有力拉動線上渠道增長。

毛利率與期間費用率同步優化推動盈利能力向好。23H1 年毛利率/凈利率/期間費用率分別為56.92%/6.40%/48.32%，同比分別+1.92/+2.67/-1.83pct，毛利率與費用端共同優化帶動凈利率明顯改善，銷售/管理/財務/ 研發費用率分別為40.48%/5.02%/0.81%/2.01% ， 同比分別-2.60/+0.54/+0.18/+0.05pct，其中投放效率提升推動銷售費率顯著優化。

股權激勵有望繼續提振市場信心。公司發布2023 年股權激勵計劃，擬向3 位高管以及342 位核心員工授予限制性股票合計326.9 萬股（占總股本0.84%），分兩期解鎖，每期解鎖比例為50%。股權激勵目標分別為2023/2024 年凈利潤（剔除股權激勵成本后）不低于3/4 億元，對應2 年凈利潤增速分別不低于140%/33%，或可增強市場對于公司邊際持續好轉趨勢延續的信心。

持續推動“自有品牌與代理品牌雙業務驅動”的發展戰略。公司建設自有品牌 “2+2+N”矩陣，御泥坊推出八代氨基酸泥膜大單品，著力為消費者提供更優體驗；敏感肌抗衰品牌EDB，打造超級面膜、抗光老精華防曬、膠原精粹水及超級CP 多個核心產品，后續產品矩陣豐富有望助力在差異化敏感抗衰賽道滲透更多潛在消費者。代理品牌“1+5+N”矩陣布局，聚焦1 個（強生）集團+5 個品類+N 個品牌，與強生的合作步入良性發展軌道，業績穩步增長，代理品牌覆蓋包括護膚、彩妝、香氛、防脫發、母嬰等多個細分賽道，有助于全面把握品類增長紅利。

盈利預測：公司具備自有品牌+代理品牌雙輪驅動，Q1-Q2 收入、凈利潤表現呈現逐季改善趨勢，高端品牌EDB 持續增長有望推動盈利能力繼續提升，疊加股權激勵發布或可增強市場對于公司邊際持續好轉趨勢延續的信心， 我們預測公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為2.98/4.00/4.86 億元，同比分別增長139.1%/34.1%/21.6%，EPS 分別為0.77/1.03/1.25 元，對應PE 分別為25/18/15X。

風險因素：消費恢復不及預期、興趣電商流量紅利下滑、市場競爭加劇。

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