毛利率堪比茅臺的垠藝生物IPO迎考 研發費用持續低于推廣服務費

在A股市場上，貴州茅臺(600519)一直以高毛利率著稱，2021年公司毛利率達到了91.54%。如今，一家擬IPO公司2021年的毛利率比貴州茅臺還要高，這就是目前正在闖關創業板的遼寧垠藝生物科技股份有限公司(以下簡稱“垠藝生物”)，公司2021年毛利率達到了93.27%，與同行可比公司70%左右的毛利率相比也明顯偏高。

據了解，垠藝生物超高毛利率背后主要依賴兩款產品，即冠脈藥物洗脫球囊及球囊擴張導管，為公司貢獻了逾九成營收。而這兩款產品目前已基本實施集采，今年上半年，公司毛利率下降至90%以下，未來高毛利率情況能否持續、集采是否會進一步影響公司經營是公司目前面臨的一大考驗。

毛利率顯著高于同行

在A股市場上，毛利率超過90%的個股鳳毛麟角，占比不足1%。正在沖刺創業板的垠藝生物報告期內毛利率情況非常吸睛，有著不輸貴州茅臺的毛利率水平，且顯著高于同行。

招股書顯示，垠藝生物致力于血管介入高端醫療器械研發、生產、銷售。公司聚焦冠狀動脈疾病(冠心病)的介入治療領域，開發了覆蓋經皮冠狀動脈介入治療術(PCI)主要過程的系列產品組合，用于疏通冠狀動脈狹窄或者閉塞，降低血管病變狹窄程度，恢復心肌血流灌注，實現血流暢通并改善治療效果。

2019-2021年，是垠藝生物毛利率穩步提高的三年。招股書顯示，報告期內，垠藝生物毛利率分別為92.08%、92.61%、93.27%。

這一毛利率水平放在A股上市公司中也是處于第一梯隊。東方財富Choice顯示，A股4983只個股中，2021年毛利率水平在垠藝生物之上的公司數量僅有20家，已超過貴州茅臺、長春高新等高毛利率個股。

需要指出的是，垠藝生物這一毛利率水平并非行業慣例。垠藝生物在招股書中選用了賽諾醫療、樂普醫療等5家公司作為同行業可比公司，2019-2021年，同行業平均毛利率分別為75.29%、72.71%、69.11%，與垠藝生物相比差距較大。垠藝生物表示，公司綜合毛利率高于可比公司，主要是由于各公司產品結構存在差異。

公司如此之高的毛利率合理嗎?獨立經濟學家王赤坤表示，醫療器械行業毛利率均較高，相對來說，醫療機械產品開發周期較長，較高的準入門檻決定了企業需要提高利潤率才能收到前期回報。

核心產品納入集采

值得注意的是，垠藝生物報告期內90%以上的收入來源于冠脈藥物洗脫球囊及球囊擴張導管兩款產品，其中大部分營收來自于藥物洗脫球囊。這兩款產品目前在全國范圍內已基本實施集中帶量采購，而集采的影響已體現在公司上半年的毛利率情況上。

招股書顯示，2019-2021年以及2022年上半年，來自冠脈藥物洗脫球囊及球囊擴張導管兩款產品收入合計占主營業務收入比例分別為92.94%、97.08%、99.6%和99.76%，其中藥物洗脫球囊收入占主營業務收入比例分別為68.38%、82.55%、93.14%和93.36%。

據了解，藥物洗脫球囊各地集采實施時間主要集中在2021年及2022年上半年，垠藝生物產品在已實施集采的地區均已中選。受集采政策影響，公司產品中選價格較集采前終端銷售價格下降。2021年，集中帶量采購后，公司藥物洗脫球囊銷量同比增長181.11%，抵消了價格下降的影響。不過今年上半年，執行集中帶量采購地區增加，且中選價格進一步下降，即使產品銷量增加彌補了價格下降的部分影響，但公司營業收入、毛利率均受到了影響。

具體來看，今年上半年，垠藝生物來自于藥物洗脫球囊收入為2.23億元，較去年同期下降41.72%。毛利率方面，今年上半年，公司毛利率下降至87.16%。

垠藝生物表示，若未來銷量增加不足以彌補價格下降的影響，則存在收入下降及業績下滑的風險;若未來公司產品未中選，產品銷量及終端使用量也有可能下降，存在收入下降及業績下滑的風險，將對公司的盈利能力產生不利影響。

財務數據顯示，2019-2021年以及2022年上半年，垠藝生物實現的營業收入分別約為2.53億元、3.63億元、6.17億元、2.39億元;對應實現的歸屬凈利潤分別約為8461.18萬元、1.15億元、2.71億元、1.09億元。

針對公司相關問題，北京商報記者向垠藝生物方面發去采訪函，不過截至記者發稿，未收到對方回復。

推廣服務費逐年走高

報告期內，垠藝生物七成左右銷售費用來自于推廣服務費，且推廣服務費逐年提高。同時，報告期內，公司研發費用持續低于推廣服務費。

招股書顯示，2019-2021年及2022年上半年，垠藝生物推廣服務費逐年提高，分別為7918.43萬元、9191.28萬元、12737.09萬元、3008.86萬元，占各期銷售費用比例分別為74.1%、69.34%、68.81%和72.29%，主要由科室會、手術跟臺服務、拜訪服務、滿意度調查和市場調研等費用構成。

垠藝生物表示，2019-2021年，推廣服務費金額呈逐年增長是由于隨著公司產品市場開拓和銷售規模的提升，客戶數量增加，客戶開發和維護成本上升，公司相應加大市場推廣投入力度，市場推廣費逐年增加。同時，公司為提高市場占有份額，加強了產品的市場開發工作，增加推廣活動所致。

與推廣服務費相比，垠藝生物用于研發的支出要更少。財務數據顯示，2019-2021年以及2022年上半年，公司研發費用分別為1040.88萬元、2074.68萬元、4183.06萬元、2335.29萬元。

經濟學家宋清輝表示，以市場推廣之名推動背后的市場營銷，是醫藥行業的潛規則，因此市場推廣費一直被認為是商業賄賂的高發區，同樣也是醫藥企業的灰色地帶。

垠藝生物也在招股書中提示風險稱，公司所在的行業存在商業賄賂的風險。公司不能完全控制員工個人、經銷商、配送商及推廣服務的行為，該等主體在開展業務過程中存在采取商業賄賂等不正當競爭的手段的行為，可能使公司品牌及聲譽受損甚至使公司面臨遭受調查、處罰等風險，進而對公司產生不利影響。

北京商報記者丁寧

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