美聯儲3月加息50個基點還是25個基點？本輪加息“周年記”回顧歷年9輪加息原因與副作用｜央行與貨幣

文/《清華金融評論》資深編輯王茅

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美聯儲將于北京時間3月23日公布議息結果，這次到底加息50個基點還是25個基點，迄今市場的看法還在不斷的變化當中，由此3月14日發布的CPI數據非常關鍵。本輪美聯儲加息周期將持續多久，上升到什么高度，還是數據說了算。值此美聯儲本輪加息1周年之際，回顧布雷頓森林體系瓦解后50年來，美聯儲9輪加息的原因以及副作用，對讀者或許有所啟發。

美聯儲3月加息50個基點，還是25個基點？

美聯儲是在2022年3月啟動本輪加息周期的，迄今整整一年，已加息8次，共計450個基點，聯邦基金利率已經從0—0.25%，升至4.5%—4.75%區間。

3月議息會議結果將于北京時間3月23日公布。芝加哥商品交易所（CME）麗麗觀察工具——美聯儲觀察（FedWatch）——3月8日數據顯示，美聯儲在這次會議上加息25個基點，至4.75%—5%區間的概率為29.5%，加息50個基點，至5%—5.25%的概率為70.5%。

不過情況于3月11日發生了變化，美聯儲觀察當日發布的數據顯示，投資者預計美聯儲加息50個基點的概率為48.4%，加息25個基點的概率為51.6%。

原因在于美國勞工部周五（10日）發布的報告顯示，2月失業率升至3.6%，高于預期的3.4%；勞動力參與率小幅上升至62.5%，為2020年3月以來的最高水平。平均時薪同比增長4.6%，低于預期的4.8%；環比增長0.2%，同樣低于預期的0.4%。

另外，美國硅谷銀行破產，糾其原因，也與美聯儲短期內大幅加息，大幅提高了融資成本不無關系。

美聯儲本輪猛如虎的操作之后，美國的CPI同比增幅有所下滑，從2022年6月的9.1%，下滑到了2023年1月的6.4%。最新的2月CPI數據，將于北京時間3月14日晚間20：30發布。

表1：美國2022—2023年CPI增幅、加息幅度與基準利率區間

數據來源：作者整理

有市場人士預計，美國2月CPI增幅可能會進一步下滑，不過核心CPI可能不降反升。在這種情況之下，3月14日的數據就顯得尤為關鍵。

關于美聯儲本輪加息周期將持續多長，上升到什么高度，還是數據說了算，有待觀察。

布雷頓森林體系瓦解后50年來，美聯儲9輪加息周期的原因與副作用

自20世界70年代初，美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤（雙掛鉤）的布雷頓森林體系瓦解以來，美聯儲已導演了9輪加息，包括最新一輪目前仍在進行中的加息周期。

表2：美聯儲9輪加息周期與影響

數據來源：美聯儲官網，萬得（Wind），作者整理

美聯儲歷次加息，主要原因包括抗擊通貨膨脹、打破滯脹僵局、應對美元貶值、防范美國經濟與股市過熱、抑制房價泡沫，以及結束極度寬松貨幣政策。以往8輪加息周期，美聯儲都實現了既定目標，與此同時，也或多或少給本國經濟金融、全球經濟金融帶來了影響與沖擊。

如表2所示，1973年1月—1974年7月（第一次石油戰爭期間），布雷頓森林體系瓦解后，美聯儲的第一輪加息，目的在于打破滯脹僵局，在實現目的的同時，也導致了美國的“股債雙殺”。

第二輪加息周期在1977年8月至1981年5月（第二次石油戰爭），目的在于抗擊嚴重的通貨膨脹。期間美國的通貨膨脹率（CPI同比增幅）一度在1980年6月達到14.4%的峰值。美聯儲通過這次耗時近4年的加息“戰役”，總算是“按住”了高企的通貨膨脹，不過也引發了美國的經濟衰退。

第三輪加息周期在1983年3月—1984年8月，目的在于抗擊通貨膨脹，在實現自身目標的同時，卻引發了拉美國家的債務危機。

第四輪加息周期在1987年1月到1989年5月，加息目的在于應對美國通脹和美元貶值，通過美聯儲的努力，目的是實現了，不過過程比較痛苦，一度導致美國標準普爾500指數于1987年10月19日，一夜之間暴跌近20%。

第五輪加息周期在1994年2月至1995年2月，這次目標有點特殊，在于防范美國經濟與股市過熱，這個目的在一年左右的時間就實現了，不過卻導致全球范圍內的破產率上升。

第六輪加息周期在1999年6月到2000年5月，旨在結束寬松貨幣政策，不曾想引發了東南亞金融危機。

第七輪加息周期在2004年6月到2006年6月，旨在抑制美國房價的泡沫，目的是實現了，卻引發了波及全球的次貸危機。

第八輪加息周期在2015年12月到2018年12月，這輪耗時較長，加息節奏相對溫和的行動，目的在于結束極度寬松的貨幣政策，這次美聯儲加息的副作用在于導致了人民幣的貶值。

目前美聯儲正在推進中的第九輪加息周期，目的在于抗擊始料未及的通貨膨脹，一年下來已加息8次，450個基點，如此的加息速度與幅度，是9輪加息周期中罕見的。從表2可以看出，也只有發生在20世紀七八十年代的第一輪和第二輪加息周期，能與之“相媲美”。

本輪加息周期與第一輪、第二輪周期，還存在一個共同特點，那就是期間都摻雜著國家之間的軍事沖突，前兩輪分別是第一次和第二次石油戰爭，本輪是俄烏沖突。在沖突的“加持”下，石油價格不斷攀升，通貨膨脹往往愈演愈烈。

本輪加息，已經至少帶來了兩個顯而易見的副作用，一是全球不少國家的加息潮，二是全球不少國家（不包括我國）出現經濟下行。各國都在緊盯經濟數據，避免加息不足導致通貨膨脹一升再升，也擔心加息過度導致經濟走低。

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