【環(huán)球播資訊】趙建：反對濫發(fā)債務(wù)是守住經(jīng)濟(jì)學(xué)常識的底線

作者：趙建，西京研究院創(chuàng)始院長，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員，新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。本文為西京研究院發(fā)表的第632篇原創(chuàng)文章，趙建博士的第590篇原創(chuàng)文章。

為一個常識辯護(hù)是非常難的。比如對于“兩點確定一條直線”這樣的公理常識，如何用邏輯來證明？對于“反對濫發(fā)債務(wù)”，我堅持它是一個不證自明的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識，或者至少是一個很容易間接證明的定理。如果這個不是常識，那么所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論價值體系就會崩潰。就像兩點如果不能確定一條直線，整個古典幾何學(xué)要崩潰一樣。

(資料圖片僅供參考)

很顯然，如果債務(wù)都可以濫發(fā)的話，所有的預(yù)算一定條件下的消費者效用最大化，成本一定條件下的廠商利潤最大化，都將無法找到最優(yōu)解。因為可以通過濫發(fā)債務(wù)無限擴展預(yù)算邊界。

爭論點可能就在如何定義“濫發(fā)”上。何為濫發(fā)，就是無法形成有效資產(chǎn)，無法按時履約償還，沒有信用可言，說到底是一種賴賬行為。欠債還錢，理所當(dāng)然，這是天經(jīng)地義的事情，所以說它是一種常識。口口聲聲談如何發(fā)債，如何建設(shè)項目，卻閉口不談如何償還，顯然就是進(jìn)入了龐氏騙局。

復(fù)雜在國家債務(wù)，因為看上去國家債務(wù)可以持續(xù)借新還舊，實在不行就用央行去買，所謂MMT，大家皆大歡喜，有何不可？然而，國家信用也不是無限濫用的，不能因為它能夠長期借新還舊就認(rèn)為可以隨意濫發(fā)，這明顯是一種致命的自負(fù)，歷史上有無數(shù)個例子在證明這一點。

如果債務(wù)能夠隨意濫發(fā)，那么第一GDP大國肯定不是美國，而是委內(nèi)瑞拉、津巴布韋。國民政府也不會用一麻袋鈔票買一盒火柴，最終整個實業(yè)體系凋零“只有印鈔機還在轟鳴”。如果債務(wù)這么神奇，世界上可能就沒什么難事了。

杠桿率的絕對數(shù)其實沒有意義，美國的杠桿率近300%，日本的杠桿率超過400%，基本上沒有大風(fēng)險。但非洲一些國家的杠桿率不到60%，屢屢違約，風(fēng)險非常大。為什么發(fā)達(dá)國家可以借那么高的債，是因為他們有完善的市場體系，有開放的全球市場，有具有世界信譽的貨幣體系。

同樣，中國最近十幾年債務(wù)突飛猛沒有出現(xiàn)大問題，是有龐大的要素紅利、市場體系和開放的全球市場做支撐，包括人口紅利、眾多的民營企業(yè)、掌握著國計民生的國有企業(yè)，比較完善的基礎(chǔ)設(shè)施，有深度的商品市場和資本品市場，才能保證整個物價和信用體系穩(wěn)定，沒有征收過多的鑄幣稅。尤其是具有供給彈性的商品生產(chǎn)體系，這些處于下游行業(yè)的消費品主要是由民營企業(yè)供給。可以說，一直是中國的實體經(jīng)濟(jì)支撐起來的信用體系，在支撐中國的龐大債務(wù)。

宏觀杠桿率=債務(wù)/GDP，大小實際上就取決于印鈔J的速度與實體經(jīng)濟(jì)機器速度的對比。債務(wù)一般都會形成M2。我們通常說的印鈔J是央行的，印的是基礎(chǔ)貨幣，大多數(shù)時候是商業(yè)銀行在印鈔，形成M2。

因此記住一點，債務(wù)神奇并非債務(wù)本身，而是有一個強大的實體市場經(jīng)濟(jì)來調(diào)動資源，能對債務(wù)創(chuàng)造的需求做出瞬時反應(yīng)，如果沒有市場經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)帶來的實體供給，債務(wù)也不過是一堆廢紙。正如熊彼特所言，信貸應(yīng)該掌握在企業(yè)家手里，讓他們用這“憑空創(chuàng)造的購買力”來組織要素進(jìn)行生產(chǎn)。

依賴國家信用所發(fā)行的債務(wù)也是如此，融得的資金必須掌握在有預(yù)算約束理念、以人民為中心的、有專業(yè)技術(shù)能力和職業(yè)道德的治理主體手里。他們對基礎(chǔ)設(shè)施有戰(zhàn)略眼光，能夠通過發(fā)債建設(shè)大型交通公用設(shè)施，但最終的目的是讓市場經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)活起來，在基礎(chǔ)設(shè)施提供的便利性上提高稅基，通過繳納稅收償還債務(wù)。但是這個過程，往往存在著很大的不確定性和無法進(jìn)行精準(zhǔn)計量的問題。

同時必須有一個強大的金融體系（風(fēng)險定價）和市場供給體系來滿足債務(wù)創(chuàng)造的需求。如果這個信譽和供給體系破壞了，那么你發(fā)再多的債務(wù)也沒人買。而MMT印鈔買的做法不過是自欺欺人，造成巨大的惡性通脹和社會問題。畢竟，國家信用也不是無限的。

地方政府債務(wù)最大的問題是仗著強勢的地位賴賬。如果仗著債務(wù)不用還而大肆發(fā)債，以后誰還會借給你。即使你不斷的借新還舊滾存，由于供給跟不上發(fā)債速度（債務(wù)貨幣化），將會引發(fā)巨大的通貨膨脹。債務(wù)的嚴(yán)肅性往往體現(xiàn)在分配層面的公正，如果發(fā)債等于發(fā)財，那么還有哪個企業(yè)家還愿意辛辛苦苦在實體端創(chuàng)造價值。

五年前，AB、HR、BS、HH的教訓(xùn)，今天HD等若干房企的教訓(xùn)，永煤、春蘭水務(wù)、鎮(zhèn)江、遵義的教訓(xùn)還不夠嗎？非得發(fā)債發(fā)到不可收拾，發(fā)到物價高企、供給和分配體系紊亂、資產(chǎn)泡沫飆升，然后經(jīng)濟(jì)信用和經(jīng)濟(jì)崩潰才會停止？

債務(wù)濫發(fā)本質(zhì)上是一種分配體系的扭曲，它將資源過度向債務(wù)密集部門累積，造成極其高的債務(wù)密集度。一旦經(jīng)濟(jì)的債務(wù)密集度到了一定臨界值，大量需要還本付息的債務(wù)就像黑洞一樣吞噬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。在現(xiàn)實中，有太多通過濫發(fā)債務(wù)透支國家信用的事情，從債務(wù)型企業(yè)，到債務(wù)型城市，從不規(guī)范發(fā)債，到各種逃廢債，金融領(lǐng)域里的各種道德風(fēng)險和貪腐尋租橫行。2022年全國城投的高管有近百人因貪污鋃鐺入獄。

而最擔(dān)心的，并不是債務(wù)優(yōu)勢部門對實體部門的擠出，而是對社會文化和氛圍的侵蝕。如果大家看到發(fā)債和賴賬是一門生意（對地方平臺來說），又看到地方政府不能破產(chǎn)，那么競相圍繞地方債務(wù)來做生意，搞項目，誰還能踏踏實實的干事創(chuàng)業(yè)，企業(yè)家精神也會遭到侵蝕。

經(jīng)濟(jì)學(xué)是中性的，但絕非冷酷無情。發(fā)展經(jīng)濟(jì)的最終目的是什么？起碼說是為了人們的美好生活。既然經(jīng)濟(jì)的目的如此，經(jīng)濟(jì)學(xué)的目的又是什么？如果只有抽象宏大的GDP、債務(wù)、基建，閉口不談個體和社會大眾的利益訴求，研究的再多也只是隔靴搔癢、南轅北寨，拿工具當(dāng)目的。

因此經(jīng)濟(jì)學(xué)作為一門學(xué)科，也必須是人本主義的，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嫞橄蟮哪Ｐ停甏蟮臄⑹拢夹枰獮榛钌娜朔?wù)——人的效用最大化。否則，就是在緣木求魚、舍本逐末，經(jīng)濟(jì)學(xué)再專業(yè)也不過是不知何處是歸途的迷途羔羊。

從這個意義上，反對濫發(fā)債務(wù)，避免債務(wù)成為鴉片，是為了守住經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識和良知。如果現(xiàn)在越來越多的常識都需要不斷的辯論，我只能說這是中國經(jīng)濟(jì)學(xué)人的悲哀。

關(guān)鍵詞： 金融機構(gòu)