全球金融穩(wěn)定仍面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)

5月1日，在美國加利福尼亞州米爾布雷市，一名男子從一家第一共和銀行前走過。當(dāng)日，美國聯(lián)邦儲蓄保險(xiǎn)公司與摩根大通簽訂相關(guān)協(xié)議，由后者收購第一共和銀行的所有存款和絕大部分資產(chǎn)。李建國攝(新華社發(fā))

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市屢創(chuàng)新高、美國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)下降、重點(diǎn)國家滯脹風(fēng)險(xiǎn)已從頂峰回落……近期，一系列令投資者振奮的信號使得金融市場樂觀情緒不斷升溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升。

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然而，與此形成鮮明對比的是，多個(gè)國際組織紛紛釋放預(yù)警信息：聯(lián)合國秘書長古特雷斯說，“全球繁榮面臨日益嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)”；國際清算銀行總經(jīng)理卡斯滕斯說，“全球經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，可能會影響未來幾年的繁榮，必須做好應(yīng)對影響前景的重大風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備”；國際金融協(xié)會發(fā)布報(bào)告表示，“在全球金融系統(tǒng)從‘危機(jī)模式’向新模式轉(zhuǎn)變的過程中，具有高度不確定性的潛藏風(fēng)險(xiǎn)必須予以關(guān)注。”

在相對樂觀的氛圍下，上述國際組織何以持如此謹(jǐn)慎甚至警惕的態(tài)度？

總體來看，其擔(dān)憂與關(guān)切主要源自于全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、銀行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)和全球應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)能力不足三個(gè)方面。

全球債務(wù)的總量和結(jié)構(gòu)性變化是引發(fā)擔(dān)憂的最主要風(fēng)險(xiǎn)。日前，國際金融協(xié)會發(fā)布報(bào)告稱，2022年二季度、三季度，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大幅收緊貨幣政策，導(dǎo)致全球債務(wù)總額連續(xù)兩個(gè)季度快速下滑。隨后，在2022年四季度和2023年一季度，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊力度下調(diào)、政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)激增，導(dǎo)致全球債務(wù)規(guī)模再次攀升。截至2023年一季度，全球債務(wù)總額已增至305萬億美元。更重要的是，各方預(yù)計(jì)全球債務(wù)規(guī)模還將保持快速增長態(tài)勢。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人口老齡化加速、醫(yī)療衛(wèi)生支出激增、應(yīng)對氣候變化融資訴求突出和中長期軍費(fèi)開支保持高位等因素是造成債務(wù)總量持續(xù)走高的重要因素。

高利率環(huán)境下的高債務(wù)水平蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)需要警惕。從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體層面來看，債務(wù)總量的不斷上升將持續(xù)加大維持投資者及公眾信心的難度。雖然美國金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)比重已經(jīng)從國際金融危機(jī)期間占GDP總量的110%下降至當(dāng)前的占GDP總量的78%，但是自3月份開始的美國銀行“爆雷”事件及其引發(fā)的金融動蕩，仍然暴露出一個(gè)不容忽視的問題：高債務(wù)水平下，公眾和投資者恐慌蔓延將是迅速而劇烈的。

從新興經(jīng)濟(jì)體層面來看，越來越多的國家將面臨更為艱難的金融困局。國際貨幣基金組織在《世界債務(wù)報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)，在全球總體債務(wù)激增的過程中，大量“不可持續(xù)債務(wù)”集中于貧窮國家，預(yù)計(jì)36個(gè)國家陷入“債務(wù)困境”，另有16個(gè)國家不得不支付“不可持續(xù)的高利率”。全球約有33億人生活在債務(wù)利息支出高于教育或健康支出的國家之中，這將導(dǎo)致全球一半的國家陷入發(fā)展困局甚至災(zāi)難中。

國際金融協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，在當(dāng)前新興市場國家與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間利差逐步縮小的大背景下，國際投資者對于新興經(jīng)濟(jì)體本幣債券的偏好正在下降。這將沖擊部分國家的發(fā)債融資能力，制約其應(yīng)對中長期外部沖擊的能力。

基于以上原因，全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在成為當(dāng)前國際金融機(jī)構(gòu)的核心關(guān)注焦點(diǎn)，被視為影響全球金融穩(wěn)定的重大風(fēng)險(xiǎn)來源。

除全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，高利率環(huán)境下發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性和承壓能力也是各方擔(dān)憂的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)之一。

盡管上半年美國銀行“爆雷”事件在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力介入下并未演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但各大機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，現(xiàn)階段談“風(fēng)暴已經(jīng)成為過去式”為時(shí)過早。

從美聯(lián)儲6月下旬的銀行壓力測試結(jié)果來看，在預(yù)設(shè)的嚴(yán)重衰退以及由此而來的5410億美元損失的模擬場景下，美國大型銀行仍然保留了相對可靠的一級資本充足率，但是中小銀行的數(shù)據(jù)并不樂觀。美國中小銀行可能無法憑借現(xiàn)有的一級資本充足率緩沖和應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上凸顯了該群體長期存在的應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)能力不足問題。

從美聯(lián)儲每周提供的存款數(shù)據(jù)和信貸流向數(shù)據(jù)來看，盡管硅谷銀行引發(fā)的存款流失在事件發(fā)生后迅速平息，但是此后美國銀行機(jī)構(gòu)普遍提高了貸款標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致銀行貸款增長出現(xiàn)“突然停滯”。其中，商業(yè)和工業(yè)貸款與消費(fèi)貸款表現(xiàn)得尤為明顯，增速下滑態(tài)勢突出。在商業(yè)地產(chǎn)和住宅地產(chǎn)貸款好于預(yù)期的拉動下，美國銀行業(yè)貸款總額增幅才勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)零增長。基于此，各方分析認(rèn)為，硅谷銀行事件的余波還在持續(xù)沖擊美國中小企業(yè)部門。這不僅增加了美國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也將導(dǎo)致更高的債務(wù)違約率。

值得關(guān)注的是，醫(yī)療健康和信息科技等領(lǐng)域的中小企業(yè)不僅是美國銀行業(yè)收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)的重點(diǎn)對象，同時(shí)也是美國地區(qū)中小銀行的主要客戶。上述發(fā)展趨勢會否引發(fā)新一輪惡性循環(huán)需要引起關(guān)注。

此外，美聯(lián)儲7月份議息會議上釋放出“利率維持在限制水平一段時(shí)間”“進(jìn)一步提高利率可能是必要的”信號，導(dǎo)致市場對于未來美聯(lián)儲犧牲需求、平衡通脹的路徑預(yù)期更為鷹派。更長時(shí)段、更高利率水平的環(huán)境，疊加增長動能進(jìn)一步惡化的潛在趨勢會否增加中小銀行的運(yùn)營壓力并由此引發(fā)新一輪中小銀行風(fēng)險(xiǎn)，是各方持續(xù)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

全球金融穩(wěn)定還面臨著金融資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

國際清算銀行在年度報(bào)告中認(rèn)為，當(dāng)前的債務(wù)和資產(chǎn)價(jià)格超過了過去加息時(shí)期的價(jià)格。當(dāng)前，疫情期間的儲蓄積累、借貸成本較低年份鎖定的中長期貸款為資產(chǎn)價(jià)格提供了支撐和緩沖。然而，這一緩沖正在被耗盡。同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)的隱藏杠桿操作和流動性錯配情況也不容忽視，可能成為加速危機(jī)時(shí)刻到來的催化劑。此外，受高債務(wù)壓力和高借貸成本影響，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府作為維護(hù)金融穩(wěn)定最后防線的應(yīng)對處置能力也面臨制約瓶頸。

總體來看，當(dāng)前的全球金融局勢或許正如卡斯滕斯所言：“時(shí)間和變化將不可避免地帶來各種壓力。全球金融穩(wěn)定面臨的風(fēng)險(xiǎn)是迫在眉睫的。”

蔣華棟

蔣華棟

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