圣農發展(002299)：調理品方興未艾 BC兩端同驅并進

【資料圖】

7 月銷售雞肉10.7 萬噸、調理品3.0 萬噸

公司發布2023 年7 月銷售簡報：7 月銷售雞肉10.7 萬噸、同比增加1.8%，調理品3.0 萬噸、同比增加26%；公司雞肉溢價優勢明顯，雞肉銷售均價降幅小于行業平均水平。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25 年歸母凈利潤分別為11.9/30.6/38.1 億元，其中2024 年生肉、調理品、父母代雞苗外銷分別貢獻盈利21.2、7.62、0.80 億元。參考可比公司Wind 一致預期，考慮到圣農父母代雞苗前期或以促銷提升市占率為主策略、調理品業務C 端凈利率或持續改善，我們對圣農2024 年生肉和父母代雞苗業務盈利給予10x PE、調理品業務盈利給予20x PE，對應目標價29.94 元，維持“買入”評級。

調理品業務方興未艾，B 端1~7 月收入同增近40%圣農7 月實現銷售收入16.34 億元、同比下滑1.63%，其中雞肉業務實現銷售收入11.87 億元、同比下滑1.44%，調理品業務實現銷售收入7.15 億元、同比增長8.76%。公司7 月銷售收入有所下滑主要系雞肉銷價下滑3.07%導致，價格下滑主要系行業雞肉供給仍較充足、疊加季節性消費淡季等因素導致，同時，圣農銷價降幅小于行業平均6.36%的降幅、其雞肉溢價優勢明顯。7 月公司調理品銷量延續快速增長，1~7 月調理品累計銷量和收入同比增速分別為8.98%和8.20%。其中，在B 端上，1~7 月累計營收同比增長近40%，其中大餐飲渠道增長較好；在C 端上，7 月銷售收入同比增速近30%，電商板塊建設卓有成效、收入同增超60%，并推動幾大城市圈線下突破，在爆品打造上，新品手槍腿連續6 月銷售額突破千萬。

養殖產能加速擴張，調理品BC 同驅并進

養殖產能方面，7 月24 日，圣農發布公告擬收購德成農牧78%的合伙份額，公司預計德成農牧及其子公司圣越農牧自23 年9 月起納入合并報表，屆時圣農白羽肉雞養殖屠宰配套產能將由超6 億羽/年增至超7 億羽/年，公司2025 年10 億羽產能的目標有望實現。調理品業務方面，圣農通過加大全市場開發力度、對銷售渠道的深入研究與營銷策略的重塑，上半年B 端大餐飲渠道收入錄得近50%的同比增速、C 端“手槍腿”等新品爆款打造成功。

生肉、調理品雙軌并進，維持“買入”評級

周期視角下，白羽雞價有望在明后年迎來長向上周期，圣農生肉盈利有望順周期而上，種雞國產替代有望加速；超越周期視角，圣農調理品業務C 端快速增長，盈利增長可期。維持目標價29.94 元，維持“買入”評級。

風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。

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